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原本对其没有太多期待,毕竟前♀♀∪我蠹不远,新任更应稳字当头。但三拟♀♀£来,刘士余所承担的责任和改革的勇♀♀∑是出人意料的。他一路在♀♀∮呗畚;中前,取得了一些可圈可点的成绩。他一手♀♀⊥ü强监管,打击市场♀♀「髦致蚁螅同时顶住潮水般的谩骂恢复IPO发,疏外♀♀〃了悬在A股头顶多时的“♀♀⊙呷湖”;一手完善市场各种基本制度♀♀。为A股走向开放奠定了坚实基础。中国资♀♀”臼谐〕琉庖丫茫故更锈♀♀¤大担当去“剔骨疗伤“以“正本清源”。强监♀♀」芑故谐∏迕髦ぜ嗷崛称中国♀♀≈と监督管理委员会,监督更在管理♀♀≈前。监督本就是题中逾♀♀ˇ有之义,但是刘士余肘♀♀‘前,并未有哪任证监会主席把监督和监管打遭♀♀§成自己任内最重要的标签。逾♀♀‰国外成熟资本市场相对单♀♀∫坏墓δ懿煌,在不同的历史时期,中光♀♀→的股市总是被赋予不同的使命。诞生之初,中国的资本♀♀∈谐〉氖姑是“为国企脱困”♀♀。鉴于这样的定位,直到解♀♀●天,国企及其控股资本都♀♀≡谑谐≈姓季葜匾位置。而数十年的发展,市♀♀〕±锏生出无数的利益体,♀♀∑渲欣益关系盘根错节。因此敢于监♀♀」鼙厝换岽ザ很多利益集团,唯♀♀∫蚱淠巡鸥需要改革者的勇气。2016年3月,刘士余赦♀♀∠任1月之后就在当年“两会”♀♀∩咸岢觥耙婪监管,从严监管,全面监管”12字,♀♀∥其之后的监管道路定镶♀♀÷了基调。此后,刘士余每拟♀♀£新年伊始都会去稽查系统解♀♀▲调研,强调把稽查队伍打造成为保护投资者衡♀♀∠法权益的“神盾”。刘士余执掌证监会以来,监管♀♀∮发敢于亮剑、铁面无私,几乎市场上所有测♀♀∥与主体的违法违规为都被砚♀♀∠厉惩戒。有数据为证:2016年证监会作出政处罚锯♀♀■定218件,罚没款共计42.83亿元,同比增斥♀♀・288%,市场禁入38人。2017年证监会作出政处罚决定2♀♀24件,罚没款金额74.79亿元,同比增长74.74%,市场解♀♀←入44人。2018年证监会作出政处罚决定310♀♀〖,罚没款金额106.41亿元,同比增长42.28%,市场♀♀〗入50人。作为对比,20♀♀04-2014年十年间,证监会涉及罚没款金额总额测♀♀』过36亿左右。以2014年为例,当年证监会罚没款金额♀♀∽芗撇还4.68亿。2015年因为大牛市的缘♀♀」剩罚没金额方才有所上升,当年罚没总额约11♀♀.04亿。曾几何时,A股等同于绞♀♀∪饣,处于市场生态链♀♀〉锥说纳⒒П晃耷榻噬保锯♀♀∞额财富在市场的升降间灰飞烟灭,而在这场“绞杀”遭♀♀∷动中,部分热衷投机的上市公司、游资、甚至是肘♀♀⌒介机构,都是“受益者”。不过,强监管下的刘士♀♀∮嗍贝,这些人的日子并不好过。刘士余肉♀♀∥内,对上市公司的欺诈发、信镶♀♀、披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组等之前“惯用♀♀≌惺”都进了严厉查处、对“10送30”高送转♀♀》桨浮⒑统D瓴环趾斓仁谐∠肿词盗♀♀∷新规。而且他任内,强制退市7家公司,分别是中弘退♀♀ ⑾┨纪恕⑼耸屑恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市♀♀〔┰。不仅如此,他一手打“妖精♀♀ 保维护资本市场秩序;一手管游资,♀♀≈厝出击市场上操纵股价和内幕交意♀♀∽的为;他还严格打击了部分私募基金“老鼠测♀♀≈”等为。与此同时,刘士余监♀♀」艿拇ソ腔股煜蛄耸谐≈薪楹痛右等♀♀∷员。2018年,证监会查处中介机构违法类案件13柒♀♀○、查处从业人员违法违规扳♀♀「件24起。(具体全面监管措殊♀♀々详见文末【后续】)强监管的背后是刘士余承受着来自赦♀♀∠下的巨大压力,顶着压力“去沉疴”是需要勇气♀♀『偷5钡摹6杂谑谐》椒矫婷♀♀℃的质疑,刘士余说:“忠言逆耳利于,甚♀♀≈劣锌赡茉谀骋桓鎏囟ǖ氖钡恪⑻囟ǖ陌讣、特定的♀♀〕『希证监会党委和我本人会因为♀♀∧臣事儿掉几根羽毛,(但是)同保护广大中小投资者衡♀♀∠法权益这一天大的事比,碘♀♀◆几根羽毛又算什么呢?”谁也不能否认,刘士余治下♀♀〉闹泄资本市场生态愈发公♀♀】公正、正本清源了。拆解IPO♀♀ 把呷湖”刘士余任上顶着压力测♀♀○解了IPO“堰塞湖”,但市场未必能充分棱♀♀№解其用心良苦。华生教授2012拟♀♀£曾经写过一篇《A股市场的假♀♀∥侍庥胝嫖侍狻贰T谡馄文章中,华生教授指出股市低♀♀∶允A股的假问题,股价扭曲结构高估才是真问题。华♀♀∩教授认为,如果下跌是股市对锯♀♀…济下的反映,这是股市开始发挥经济晴雨扁♀♀№功能的表现。这一点并非坏事封♀♀〈而值得欢迎。它也意味着只要经♀♀〖贸鱿只匚壬仙的信号,股市必然♀♀∫不峄嘏。而证券市场本身的制度和政策缺镶♀♀≥,才是真正要认真对待的。彼殊♀♀”A股在市场极度低迷时,上市企业排队还越来越斥♀♀・,同时垃圾股往往比绩优股更受追逐吹捧,老股东套现免♀♀∴绵不绝。以上现象本质♀♀∩暇褪枪杉叟で结构高估下的♀♀」┣笫Ш狻A股价格过高导致供过于求,于是靠控♀♀≈乒└和排长队来勉力维持秩序♀♀♀。同时因为管制,IPO排♀♀《釉脚旁匠ぃA股直接融资市场的功能丧失,同时场内因吴♀♀―高估导致壳资源炒作和重组内拟♀♀』交易屡禁不止,市场的定价机制和配置功能进一步失灵♀♀。一二级市场价差也使老股东不♀♀《咸紫帧Q灾,彼时A股问题的核心就在于IPO“堰塞♀♀『”,管制的存在是为了应对短时间的下跌压力♀♀。但是其存在却在方方面面扭曲了市场机制,造成了更粹♀♀◇的结构性问题。因此,♀♀〗饩IPO“堰塞湖”是A股定位正常化的题眼,只逾♀♀⌒加大供给,严格审核,放♀♀∈秩煤闷笠瞪鲜校市场才会校正估值扭曲,A股才会回碘♀♀〗良性的发展轨道上。刘♀♀∈坑嗌先沃际,2015年7月-2015年11月IPO因为股zai已经♀♀×停4个月,相关问题并未得到解决,甚至愈发严重。意♀♀』方面是二级市场定价功能几乎丧失,2016年2月,A股估肘♀♀〉50倍以上PE的个股占比高达65%。50倍以♀♀∩系PE预示着靠盈利回本需要50年意♀♀≡上,很明显这类公司的投♀♀∽事呒早就脱离估值,通常都是靠主题、概念b♀♀‖讲故事。也就是说,A股有♀♀∫话胍陨瞎司不看估值。另一方♀♀∶媸IPO“堰塞湖”继续变♀♀〈螅IPO在审企业数量在201♀♀6年6月底达到895家。对于IP♀♀O堰塞湖问题,刘士余开出的药方:一是坚♀♀〕中鹿煞⒊L化的前提下控制IPO节奏,二是重视对上市♀♀」司发股票质量的审查。在2017年2月10日的监管工作会♀♀∫樯希刘士余谈到:要用2-3年时♀♀〖浣饩IPO堰塞湖,股指稳定和融资力度不♀♀∧芏粤,没有IPO数量的♀♀√嵘,资本市场一些丑恶现象♀♀∧岩源痈本上解决。与此同时,刘士余也反复强碘♀♀△要做好上市公司发股票的♀♀≈柿可蟛椋要抑制差的上市公司融资♀♀∧芰Γ不能让差的公司在市场上“吸血♀♀♀”,要让好的公司能融到资。但♀♀∈钦饬降闫涫刀疾蝗菀住5谝唬对普通股免♀♀●来说,IPO供求关系的理论简单易懂,意♀♀◎此在很多人心中IPO就是大盘下跌的理由,从而间接导肘♀♀÷了自身的亏损。相关肘♀♀∈疑在2017年5月经济学家韩志国对刘士余的公开♀♀∨评中更是达到了高潮。第二b♀♀‖严格的IPO审核让许多没♀♀∮泄审的企业和辅导券商颇有微词。但是面对普外♀♀〃股民、部分经济学家♀♀♀、拟上市公司和辅导券商的砚♀♀」力,刘士余亦顶住压力♀♀。坚持新股发常态化和严格的IPO审核。刘士余肉♀♀∥期内曾多次表态不会停止新光♀♀∩发,证监会坚持每周批准合♀♀「衿笠瞪鲜校期间会依据市场情况改扁♀♀′发节奏和规模(2018年因市场低迷IPO规拟♀♀。和数量较2017年均下降),但坚持发新股这意♀♀』点并没有因为指数波动而发生变化。与此同时,企♀♀∫IPO过会率大幅下降,上市企业测♀♀∑务质量明显提高。数据显示刘士余任内A股♀♀」卜⑸鲜行鹿774只,且IPO过烩♀♀♂率大幅下降,从以往碘♀♀∧90%通过率下降至58.7%。同时IP♀♀O堰塞湖问题基本解决,截至2019年1遭♀♀÷24日,排队企业降至277家。符♀♀『咸跫的IPO企业审核周期由光♀♀↓去3年以上大幅缩短至1年以内。IPO堰肉♀♀←湖问题的解决对A股有重大意义:碘♀♀≮一,股市定位正常化,A股恢复企业直接融租♀♀∈市场功能。以2017年为例,当年全年♀♀」438家企业完成首发申购,融资2300意♀♀≮元。第二,市场快速出清♀♀。A股逐渐恢复市场定价和配置功能,壳股和♀♀±圾股炒作基本销声匿迹♀♀♀。市场导向从炒作逐渐转变为价值♀♀⊥蹲剩2017年更是白马蓝筹股的价值投资大年。完善♀♀∽时臼谐』础制度刘士余肉♀♀∥内,证监会在大小非减持、企♀♀∫低8磁啤⒐煞莼毓骸⒏咚妥和退市等基础肘♀♀∑度层面进了诸多增补,各类新规测♀♀』断修订、完善、发布。重组新规:2♀♀016年5月,证监会出手叫停上殊♀♀⌒公司跨界重组,中概股回归、互联网金肉♀♀≮、游戏、影视、VR业的重组、再融资均受到影响♀♀ =幼诺蹦6月17日,证监会发布了♀♀♀《上市公司重大资产重组管棱♀♀№办法》的公开征求意见稿,细化关于上市♀♀」司“控制权变更”的认定标准、取消重组上市的配题♀♀∽融资、延长新入股东股份锁定期、砚♀♀∠管中介机构等。当年9月9日,这一♀♀⌒鹿嬲式落地,被称作“史上最严”重组规定。再融租♀♀∈新规:2017年2月17日,证监会发布了《发监管问答♀♀」赜谝导规范上市公司融资为的尖♀♀∴管要求》。同时对《上市公司非公开发股票实施细则♀♀♀》部分条文进了修订。二♀♀≌咚管齐下,直指近几年再融资过度引♀♀》⒌奶桌和乱象。减持新规:2017拟♀♀£5月证监会发布了《上市公司股♀♀《、董监高减持股份的若干♀♀」娑ā贰<醭中鹿婀娑ǎ减持上市公司非公开发股份碘♀♀∧,在解禁后12个月内不得超过其持股量碘♀♀∧50%;通过大宗交易方式减持股份♀♀。在连续90日内不得超过公司股份总数的2%,且受♀♀∪梅皆谑苋煤6个月内不得转让。新规在保持现持股蒜♀♀▲定期、减持数量比例规♀♀》兜认喙刂贫裙嬖虿槐涞幕础上,进一步规封♀♀《股东减持股份为,避免♀♀〖中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序♀♀♀、冲击投资者信心。质押新规:2018年1月12日,经肘♀♀⌒国证监会批准,证券业协♀♀』帷⒒ι罱灰姿分别会同中国证券登记结蒜♀♀°有限责任公司,发布了《股票质押式回购交易及碘♀♀∏记结算业务办法(2018年修垛♀♀々)》,并自2018年3月12日起这♀♀↓式实施。质押新规出台的目的,是♀♀∥了进一步聚焦股票质押回购业务服务实体经尖♀♀∶定位、防控业务风险、规范业务运作。信批新规:2018拟♀♀£4月24日证监会发布《公开发证券的公司信息披露编报规♀♀≡虻19号财务信息的更正♀♀〖跋喙嘏露》(2018年锈♀♀∞订),自公布之日起施。本次修订贯彻意♀♀≡信息披露为核心的监管理念,针对现规则执中出现♀♀〉奈侍獠⒔岷闲律蠹谱荚虻谋浠,进一步完善财务锈♀♀∨息更正的信息披露监光♀♀≤要求,旨在提升市场主体财务信息披露质量,糕♀♀↑好地满足投资者的信息需求。退市新规:2018拟♀♀£11月16日深夜,沪深交易蒜♀♀※正式发布《上市公司重大违法强肘♀♀∑退市实施办法》,并修订完善《股票上市规则》《外♀♀∷市公司重新上市实施办法》♀♀〉裙嬖颉M时,深交所宣布柒♀♀◆动对长生生物重大违法强制退♀♀∈谢制。从此次新规发布的内容来看,退市制度“♀♀《真格”,不仅前期提及碘♀♀∧危害公众安全的重大违法为需要退市,♀♀IPO造假、并购重组造假、年报造假的柒♀♀◇业都被明确将被退市。停复牌新规:2018年11月6日b♀♀‖证监会发布了《关于外♀♀£善上市公司股票停复牌制度♀♀〉闹傅家饧》(以下简称《肘♀♀「导意见》)。针对上市公司随意停牌、长期停牌等为,♀♀ 吨傅家饧》明确规定要压缩股票停牌期限;超过期♀♀∠蕹て诓桓磁频模证券交易所可以强制复牌。回购新♀♀」妫2018年11月10日,证尖♀♀∴会接连出台两个政策:《发监管问♀♀〈鸸赜谝导规范上市公司♀♀∪谧饰的监管要求》和《关于支持上市公蒜♀♀【回购股份的意见》,意图解决或者缓解赦♀♀∠市公司融资难问题,以及表态对上市公司回购股份进一♀♀〔街С帧8咚妥新规:2018年11月23日,沪深解♀♀』易所发布《上市公司高比例送转股份信息披露指引》。赦♀♀∠交所表示,本次《高送租♀♀―指引》重点规范上市公♀♀∷靖咚妥为,主要目的是服♀♀∥袷堤寰济,支持上市公蒜♀♀【专注主业,引导公司合♀♀±戆才磐蹲收呋乇ǚ绞剑依靠优良的业绩♀♀∥引投资者,培育健康的价值投资文♀♀』。深交所称发布《高送转指引》是为了保烩♀♀・投资者的合法权益。刘士♀♀∮嗳文冢各项新规不断推出,更加全面和严格碘♀♀∧监管体系逐渐建立起来,资本市场基础制度也更加完善♀♀ V档米⒁獾氖牵这些新规的出台亦是刘殊♀♀】余顶住压力推出的。以停复牌新规为例♀♀。MSCI在其发布的征询文件中就把A股♀♀⊥E频娜我庑宰魑需要重点解决的问题之一。201♀♀5年股zai期间千股为避免下跌选择停牌,棱♀♀↓如沪指在2015 年 7 月 8 日当日下跌 6.97%,沪深两殊♀♀⌒跌停个股超过1300 只,♀♀《剩下的其他上市公司中有 131♀♀2 家以各种理由宣告停牌。千股停牌进一步挤♀♀⊙故谐×鞫性,是造成市场继续下跌的重要遭♀♀…因。同时停牌制度作为股市的基础制♀♀《龋因为其随意性导致二级市场的金融♀♀∩疃群痛葱露济挥械撞阒С拧R苑旨痘解♀♀○为例,因为部分上市公司长期停♀♀∨频贾路旨痘金无法完全复制标的,最后沦为鸡肋。吴♀♀∈题都是明显的,但是完善停复牌制度显然会让长期♀♀⊥E频牟糠质酝肌拔娓亲印钡♀♀∧上市公司有意见,因为个股斥♀♀・期停牌后再复牌就暴跌的例子测♀♀』胜枚举,故证监会完善停复牌肘♀♀∑度面对的阻力可想而知。坚持♀♀A股对外开放刘士余任拟♀♀≮,资本市场对外开放的脚步从未停止,以沪港通、深糕♀♀≯通等方式打破制度顽固障碍,使碘♀♀∶MSCI、富时罗素等国际指数纷纷大幅纳入A股,A股♀♀〉墓际接轨,进入到一个崭新的阶段。2016年12月5日,♀♀∩罡弁ㄕ式开通。刘士余出席开通仪式并发表解♀♀〔话,中国资本市场发展26年来的经验证明,只有坚定不意♀♀∑地扩大开放,才能保持中国资本市场的♀♀∈谐』、法治化、国际化的方向,才能真正提高肘♀♀⌒国资本市场对实体经济的服务能力,才能真正提升中光♀♀→资本市场的国际竞争力。2016年12月,在沪♀♀「弁落地一段时间后,深港通亦正♀♀∈铰涞亍2018年4月28日,证监会正式发布《♀♀⊥馍掏蹲手と公司管理办法》。允许外♀♀∽士毓珊献手と公司,逐步放开♀♀『献手と公司业务范围♀♀ 2018年5月31日,A股正式纳入M♀♀SCI新兴市场指数。这是自2013年6月摩根士碘♀♀・利资本国际公司(MSCI)启动A股纳♀♀∪MSCI新兴市场指数全球征询后的首次正♀♀∈侥扇耄也是中国资本市场对外开放进程中的又一标志性♀♀∈录。2018年9月27日,全球第二♀♀〈笾甘公司富时罗素宣布,将A股纳入其全球股票指数体♀♀∠担分类为次级新兴市场,将于2019年6月♀♀】始实施。争议刘士余刘士余任上,♀♀∫嘤泻芏嗾议。争议一:干预过多,违背了市场化♀♀≡则?刘士余被指责的一面,是过度♀♀「稍な谐。尤其是“特停”♀♀∫起市场较多争议。特停指的是股票因为特别原意♀♀◎而停牌,这是监管为了控制股价短期大幅拉升,控制风镶♀♀≌的一个手段。但是因为特停标准不明确,证监烩♀♀♂受到了广泛地质疑。压力之下,2018年10月30日证监♀♀』岷奔的在盘中以声明的方式回应市场关切,证监♀♀』岜硎荆正在按照国务院金肉♀♀≮稳定委员会的统一部署,围绕资本殊♀♀⌒场改革,加快优化交易监管。减少交易阻力,增强殊♀♀⌒场流动性。减少对交易环节的不必要干预,让殊♀♀⌒场对监管有明确预期,让投资♀♀≌哂泄平交易的机会。之后沪深两市♀♀∠视泄司遭遇“特停”处理,同时垃圾股炒作一♀♀∈笔。恒立实业、st长生、群兴♀♀⊥婢摺⑹斜备咝隆⒊华科技(维权)、泰♀♀∮莱ふ鳌⒎绶豆煞荨⒈λ实♀♀∫档纫淮笈绩差股开始疯狂连续涨停进斥♀♀〈作。这些股票的共同特点是业绩一般或亏损♀♀。重要股东质押率较高,拉升之前市值较小,多为“♀♀】恰被虼赐陡拍罟伞R员λ实业为例,宝塔实♀♀∫涤6家子公司于2018年12月被冻结,但直至2019年♀♀1月9日才对外披露。公司股价自1月2日起♀♀×续上涨,累计涨幅81%,其中1月7日、8肉♀♀≌、9日、10日和11日连续五天日涨停♀♀ T倏春懔⑹狄担从2018年10月22日到11月13日,♀♀14个交易日出现了13个涨停,♀♀≌欠高达270%,恒立实业主营包括汽车空♀♀〉骱徒鹗舨牧厦骋祝该公司上市2♀♀0多年,主业连续亏损15年,其中经历了5次变更实控人、♀♀3次卖壳、多次重组失败。其实所吴♀♀〗“市场化”和“打击炒租♀♀△操纵”从不冲突。钮文新曾说过:“我们需要一个活♀♀≡镜墓善笔谐。但绝不能因为需要活跃♀♀《容忍股票市场变成暗箱操作♀♀〉亩某。晃颐切枰一个意♀♀◎投资者、投机者积极参逾♀♀‰而活跃的资本市场,但绝不需要一个被庄家操纵、畸♀♀⌒味癯吹墓善笔谐 !闭议二:监管过♀♀⊙鲜照上市公司融资渠道,最后导致质押危机?如衡♀♀∥做到保护投资者的利益同时又便利♀♀∪谧剩是各国资本市场永恒的命题♀♀♀。在美国证券监管的开山之作《193♀♀3年联邦证券法》制订的过程♀♀≈校保护投资者还是便利融资亦是当时人们争骡♀♀≯的焦点。强调融资便利一方认为♀♀≈と法中强调信披的严厉的民事责任条款“使♀♀∪谧时涞眉为困难”,会“严重地阻碍锯♀♀…济复苏,造成失业”(律师阿瑟迪安语)♀♀ 6罗斯福总统则还击♀♀〉溃反对力量是为了“自由使用他们曾锯♀♀…拥有的权利向你和我出售掺水股票”。几经♀♀≌论,最终美国相关法律的落脚点依旧落在了保护投资这♀♀∵,强调信息披露上。尖♀♀◎而言之,美国人的证券监管精神还是以保护♀♀⊥蹲收呶先,或者说,美国人认为保护好投资者才是吴♀♀―企业提供便利融资环境的基石♀♀♀。严厉的监管改革改变美国股市的赌斥♀♀ 本质,方才为后来的繁荣打下了♀♀〖崾档幕础,好的制度才能♀♀∪靡磺薪入良性循环。刘士余的监管思路逾♀♀‰罗斯福的监管精神颇有相似之处,在他任上的三♀♀∧昀铮他前“打妖精”、后♀♀♀“逮鼠打狼”,推的强监管覆盖几乎所有的市场参♀♀∮胝摺5比唬推这一切,并不肉♀♀≥易。强监管之下,曾经“呼♀♀》缁接辍钡淖式鸩辉偎烈獬醋鳎本就缺封♀♀ˇ热度的市场情绪几乎跌至冰点。有市场肉♀♀∷士称:刘士余最大的问题在于b♀♀‖强监管扼杀了市场仅存的热度♀♀♀。随着他的离去,留下意♀♀』个终极问题:刘氏强监管,对市场到底是利大于弊♀♀。还是弊大于利。上任初期b♀♀『为2015年大牛市打补丁,♀♀∥稳市场和强监管保护投资者。刘士余上任之际,面临♀♀〉奈侍飧加复杂。第一, A股经过几轮♀♀」zai非常脆弱,估值体系几乎崩溃,投资者损失惨重♀♀ 2016年2月,A股估值50倍以上P♀♀E的个股占比高达65%。因此,A股亟需稳定市场波动,外♀♀‖时消化原有高估值。第二,A股沉疴已久,在保护投♀♀∽收叻矫娉て谌蔽唬市场操纵、内幕交易、清仓减持♀♀ ⒅刈樘桌和利益输送等现象屡禁不止。因此A股亟需糕♀♀∧革机制,加强监管。第三,中♀♀⊙攵A股扩大直接融资寄予厚望。党的十九大报告♀♀≈赋瞿壳拔夜间接融资占♀♀”裙高,直接融资不足。不断扩张的间接融♀♀∽首躺了金融风险,也推高了实体的融资成扁♀♀【,因此需通过证券市场更好地推动直接融♀♀∽实姆⒄埂N颐强梢苑⑾♀♀≈摆在刘士余面前的政策目标内含冲外♀♀』:一方面需要“灾后重建”恢糕♀♀〈资本市场的稳定和防范重粹♀♀◇风险。另一方面需要改革优化金融体制(注测♀♀♂制等)、加强监管保护投资者和发挥A股作为直接融资♀♀∈谐〉墓δ堋O胍“灾后重建”和防范风险要求的是♀♀♀“不作为”,让时间来消化资本市场高估值,但是镶♀♀‰要资本市场的长期良性发展,就必须糕♀♀∧革,但改革势必影响到存量,尖♀♀~有可能形成风险。更何况刘士余任期内,金融♀♀∪ジ芨恕⒕济周期朝下、中美贸易♀♀≌接演愈烈和民营经济遭遇退场论解♀♀∮连发生,外部环境的糕♀♀〈杂性势必传导到资本市场,普通股民♀♀〔换崛ヌ骄扛丛有裕而刘士逾♀♀∴和他影响到存量的改革政策却非常容易成为“背锅侠♀♀ 薄D持殖潭壬希证券市场治理碘♀♀∧多重目标导致刘士余需要走钢丝题♀♀≮转挪移,同时考验他的智烩♀♀≯去寻求最优的落子顺序。然而无论如何,刘士余上任意♀♀×始,面对股zai后千疮百孔的市场,维护市场♀♀∥榷ê图忧考喙鼙;ひ讶♀♀』损失惨重的中小投资者是当务之急。因此♀♀×跏坑嗌先吻捌冢他的♀♀」ぷ髦饕是落在想办法维持市♀♀〕∥榷ê颓考喙鼙;ね蹲收撸这一时期他的主要工作逾♀♀⌒重组新规、再融资新规和减持锈♀♀÷规的出台,同时对一部分♀♀∪怕沂谐≈刃虻谋O展司进处罚和全面加氢♀♀】监管力度保护中小投资者。重组新规♀♀♀、再融资新规和减持新规的出台某种意义上其♀♀∈刀际窃谑帐2015年牛市的烂摊子。我们知道♀♀2014年-2015年的牛市主要来自并购推动,上市公♀♀∷镜牟⒐菏导噬暇褪前盐蠢♀♀〈的利润贴现到现在,其基本假设是持续♀♀【营,但A股的的利润承诺一般都是3-4年。所♀♀∫哉馄渲芯痛嬖谔桌的空间:即上市公♀♀∷痉⒐煞菀愿呒凼展豪圾资产,相关垃♀♀』资产通过各种利益输送迅蒜♀♀≠做高利润,相关资产股东作出3年左右的棱♀♀←润承诺,然后取上市公司股权。上市公司因并光♀♀『带来利润短时间内的大幅增加进而推动股价上涨♀♀。相关股权解禁后,原有控股股东和置入棱♀♀‖圾资产股东迅速套现,最后留下意♀♀』地鸡毛,相关上市公司或商♀♀∮巨额减值,或一次性财务“洗澡”。这里面的♀♀『诵木驮谟冢合喙乩圾资产的股东和上市公司大股东只意♀♀―通过各种财务粉饰或造假的手段做好♀♀≈萌胱什的3-4年的业绩,解禁后可以迅速通过减持光♀♀∩权获得相关资产持续经营条件下的对价,菱♀♀〗者价差巨大,构成巨额套利库♀♀≌间。相关垃圾资产往往在业绩承诺期一过盈利能力锯♀♀⊥一落千丈,侵害的都是上市公司中♀♀⌒」啥的权益。2019年1遭♀♀÷底,大量上市公司或商誉暴雷,或业绩“洗粹♀♀◇澡”,均是并购牛市留♀♀∠轮恶果。而刘士余任上当务之急就是把这类套利造♀♀〖偈讲⒐褐刈榈目谧痈堵上,故201♀♀6年年中迅速叫停跨业并购,♀♀〈撕蠖圆⒐褐刈槌鎏ǜ♀♀《嘞拗啤6再融资新政的出台其实也是打补丁,因为扁♀♀∷时很多公司为了绕过借壳的遭♀♀〖束(受上市公司重大重租♀♀¢管理规定),一般都采用了♀♀〉谝徊阶让上市大股东的持股,同时对新♀♀」啥定向增发的方式进变相的买壳,以至于证监会肉♀♀√无可忍,多次直接直接发文,♀♀∽肺噬鲜泄司实质上是否是卖壳。也就是♀♀∷翟偃谧试有政策也被部分“机灵”♀♀〉纳鲜泄司当做套利式并购重组的政策漏洞。因此刘士♀♀∮嗳文诔鎏ǖ脑偃谧市鹿嬉嗍且庠诖虿苟。新规要求的20♀♀%的股本规定,堵死了通过定向增发进大光♀♀℃模的资产注入。同时再融资新政还意在解♀♀【霾糠稚鲜泄司过度融资问题,另外监管层还遭♀♀≮疏堵结合的原则下鼓励可租♀♀―债和优先股等再融资形式以♀♀∑胶庠偃谧势分纸峁埂6且此前的再融资政策♀♀≈蟹枪开发定价机制存在较大的套利空间,投资者往往♀♀∑重发价格相比市价的折♀♀】郏资金流向以短期逐利为目标。限售期满后,套利租♀♀∈金集中减持,对市场形成较大冲击。因此再融资锈♀♀÷政也改变了定价机制,明确定价基准日只能为本♀♀〈畏枪开发股票发期的首日,其核心诉求之意♀♀』还是要解决相关套利资金退出对市场的冲击♀♀♀。最后减持新规推出的诉求其实也很简单♀♀。彼时刘士余正面临韩志国等经济学家的猛烈抨击,认吴♀♀―其治下证监会在IPO和减斥♀♀≈问题上没有保护好中小投资者。另外证监会也的确需要镶♀♀∞制前期并购牛市中一些靠置入垃圾资产侵占中小股东♀♀∪ㄒ娑获得的上市公司筹码的退出,以维持市场吴♀♀∪定。但是相关新规出台后,随后市场♀♀∫灿猩音对再融资新规中非公开发的定价机制和减♀♀〕中鹿娴贾碌乃定期延长问题对证监会进赔♀♀→评,认为其限制过多,对便利融资造成了不利影响♀♀ S纱丝杉资本市场的管理需要利益权衡对市场各方免♀♀℃的影响,然而永远不可能让所有人都满意♀♀ 5是刘士余上任初期,面对千疮百孔的市斥♀♀ 和烂摊子,显然他站到了维稳市场♀♀♀、保护中小投资者和严格监管的一封♀♀〗。任期中期:宏观经济好转,尖♀♀♂持解决直接融资问题。刘士余的第二年任期应♀♀「檬侨年任期里相对最轻松的意♀♀』年。由于2016年以来持续碘♀♀∧强监管,2017年市场上炒作的情况♀♀〖跎伲情的中心开始转向白马蓝筹股的价值投资情♀♀。2017年到2018年初沪指表现强势,最糕♀♀∵获得逾8%的涨幅,一度解♀♀∮近3600点。这一年股市的走好也跟宏观经济的走好密♀♀〔豢煞郑毕竟股市是宏观经济的晴雨表。碘♀♀”年“去库存”和“去杠杆”的要求下,杠杆的乾坤大挪♀♀∫圃诰用癫棵藕推笠挡棵胖间发生,我国光♀♀・业企业负债率得到一定控制b♀♀‖同时居民部门新增负债逾♀♀∴额迅速攀升,其流向主要还是地产。地产作为周柒♀♀≮之母,其拉升使略显疲态的中国经济♀♀≡俅谓入增长通道。宏观经济和指♀♀∈的走好使2017年到2018年初刘士余的工作重点开始转镶♀♀◎恢复A股作为直接融资市场的功能,而恢复证券♀♀∈谐〉闹苯尤谧使δ艿牡谝徊骄褪墙饩IPO堰塞湖问题。遭♀♀≮刘士余的力挺之下,IPO恢复常态化,尽管当年肘♀♀・监会因此几经舆论风波。根据殊♀♀↓据统计:2017年一共成功上市的IPO企业有436家。其中肘♀♀△板214家,创业板141家b♀♀‖中小板81家。2017年以来到2018年一♀♀〖径龋资本市场IPO和再融资达到2.03万亿元♀♀。新三板挂牌企业融资1533亿元b♀♀‖交易所债券发金额4.49外♀♀◎亿元,上市公司并购重组交易金额2.46万亿元。在♀♀×跏坑嗟呐力下,A股的直解♀♀∮融资市场的功能逐渐恢复。2017年年末的十九大报告♀♀∫嗵岢觯荷罨金融体制改革,增强金融服务实体经尖♀♀∶能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康♀♀》⒄埂H纹谀┢冢鹤钅岩荒辍A跏库♀♀∮嘣谥ぜ嗷岬淖詈笠荒暌彩亲钅岩荒辍♀♀。过去几年,居民、房地产业和地方政府的融租♀♀∈平台在加杠杆,是我国负♀♀≌比例增加的主要部分。房地产是光♀♀↓去几年信用扩张的核心,导肘♀♀÷了社会的高杠杆。去产能与去房地产♀♀】獯娴墓程,也是债务的转移过程。债♀♀∥衿涫荡又圃煲挡棵磐房地产、居民发生了转移,殊♀♀∏通过居民和房地产业提升了的杠杆,给其他业降了杠♀♀「恕5是过去几年地产去库存的过程肘♀♀⌒,一方面房地产销售与家具家电消封♀♀⊙首次背离,其次在耐用消费品方面,汽车和手机♀♀∠售均出现较大幅度下滑。这些背离的背后一封♀♀〗面是地产对消费的挤出效应,一方面是地测♀♀→对经济的边际效用日益减弱,因此宏观经济多少承压♀♀ 6地产对经济边际效应的减弱使宏观经济复苏脉斥♀♀″化,美林时钟在中国变成了电风扇♀♀。证监会对相关政策的宽严调♀♀≌和退出似乎都来不及。更复杂的是b♀♀『同期,金融去杠杆资管♀♀⌒鹿娉鎏ā⒕济周期朝下♀♀♀、中美贸易战愈演愈烈和民♀♀∮经济遭遇退场论接连发生,这些都不在刘士余能力范吴♀♀¨之内,但必然对指数造斥♀♀∩了重大的影响。相关不确定性表现在股市就殊♀♀∏2018年指数几乎单边式的下跌,当年10月,肘♀♀∈押问题更愈演愈烈。刘士余常常被认为“懂政治、情商♀♀「摺保因此他的反应也♀♀∈茄杆俚摹T缭2018年年初,♀♀≈ぜ嗷峋妥攀纸饩鲋恃何侍猓2018年1月12日,♀♀【中国证监会批准,证券业协会、烩♀♀ˇ深交易所分别会同中国证券登记结蒜♀♀°有限责任公司,发布了《股票质押式回光♀♀『交易及登记结算业务办法(2018年修订)♀♀ 罚并自2018年3月12日起正式实施。质押新规斥♀♀■台的目的,是为了进一步聚焦股柒♀♀”质押回购业务服务实体经济定位、防控业务风险♀♀ ⒐娣兑滴裨俗鳌U策转镶♀♀◎:2018年10月证监会已经陆续出台了松绑的政策,10遭♀♀÷8日,证监会发布了并购重组“小额快♀♀∷佟钡氖视们樾危10月12日,证监会修订了上♀♀∈泄司发股份购买资产及募集配套资金的相关光♀♀℃定,放宽了配套募集资金的限制;10遭♀♀÷19日,并购重组审核分道制“豁免/快速通道”发测♀♀〖;10月20日,IPO被否企业作为并购重♀♀∽楸甑牡募涓粢求,从3年蒜♀♀□减至6个月。直接融资定位再次让♀♀∥恢甘维稳:第一,IPO♀♀》呕海2018年沪深股市IPO为105宗,相比2017年的436♀♀∽冢下降76%;融资规模为1386亿元人民币,远低逾♀♀≮2017年的2304亿元人民币,下降40%。第二,2018年全拟♀♀£A股非公开发融资规模仅有74♀♀00亿,2017年有12000亿的♀♀」婺# 2018年的降幅也接近40%。第三b♀♀‖根据央统计,2018年社融总量中b♀♀‖新增人民币贷款为81.37%,企业债券融资为12.85%,封♀♀∏金融企业境内股票融资仅为1.87%。尽管证监会勉力吴♀♀‖稳市场,但是市场还是很快跌出了反身性b♀♀‖陷入了“杠杆清理速度跟不上资产贬值速度”的循环,♀♀「芨嗽饺ピ礁撸股权质押风险砚♀♀「速发酵。2018年10月,市场继续快速♀♀∠碌,2018年10月19日上证在盘中触及了2449点,这是♀♀2015年以来的最低点。截止2018年10月19日,A股♀♀3554只个股中,有3533只股票存在股票质押的情况♀♀。而没有质押的股票仅有21只,堪称“♀♀∥薰刹谎骸薄A股上市公司控股股东累计质押股票数菱♀♀】占持股比例超过90%的,有4♀♀85只股票,其中117只个股的控股股东累计质押♀♀∷持股份数量占持股比例达到♀♀100%。至此,股市的接连下跌♀♀『椭恃悍缦找岩起高层注意。1♀♀0月19日上午全国代表大会中央金融系外♀♀〕代表团举讨论会,刘鹤副总理、砚♀♀‰、证监会和银保监会的掌门人集题♀♀″发声,力挺股市。2018年10月31日b♀♀‖政治局召开会议,分析研究当氢♀♀“经济形势,部署当前经济光♀♀・作。会议强调,围绕资扁♀♀【市场改革,加强制度建设,激发市场活力,♀♀〈俳资本市场长期健康发展。2018年11月1日b♀♀‖最高领导人在民营企业座谈会赦♀♀∠指出:对有股权质押平仓风险的民营企业,有关♀♀》矫婧偷胤揭抓紧研究采取特殊措殊♀♀々,帮助企业渡过难关,避免发生企业所有权转意♀♀∑等问题。对地方政府加以引导,对符合经济结构优化升尖♀♀《方向、有前景的民营企业进必意♀♀―财务救助。省级政府和计划单列市可以自筹♀♀∽式鹱榻ㄕ策性救助基金b♀♀‖综合运用多种手段,遭♀♀≮严格防止违规举债、严格防范国有资产流失前提下,扳♀♀★助区域内产业龙头、就业大户、战略新兴业等关键♀♀≈氐忝裼企业纾困。此后,围绕着高层指示和股票质♀♀⊙海从中央部委到地方国资、银、保险、♀♀∪商,以及上市公司本身,都拿出了应对♀♀〉恼策,参与到这场“纾困”中来。根据深交所发布的20♀♀18年度股票质押回购风险分析报告,股票质♀♀⊙汗婺2018年初达到峰值,其后尖♀♀∮速下降,至2018年年末质押余额距最高碘♀♀°降幅超过26.9%。至此,质押风险相对已♀♀〉玫娇刂啤W莨壑恃悍绮ǎ其主要由♀♀∈谐〖鄹裣碌、股东持股高比例质押、斥♀♀■资方风控调整不及时等因素助推而成。其中租♀♀☆核心的因素还是资本市场大幅下跌,糕♀♀※据统计2018年上证指数累积下跌24.59%,跌幅创历殊♀♀》第二大年度跌幅。14.2%的股票跌幅超过50%,58.9%碘♀♀∧跌幅超过30%,导致相当数量的股♀♀∑敝恃汉显嫉破平仓线。同时粹♀♀∮质押分布的结构上,控光♀♀∩股东持股质押比例超过80%的公司有595家,柒♀♀′中368家属于制造业。523家的市值♀♀〉陀100亿元,数量占比分别为61.9%、87.9%,这些♀♀≈行≈圃煲倒司的股票质押风险较高。而这锈♀♀々中小制造业多少受到供给侧改革的影响b♀♀‖供给侧改革确实促进了以♀♀∩嫌挝主的企业总体杠杆率企稳,但是代价在♀♀∮谝灾行∑笠滴代表的中下游制造业普遍承砚♀♀」,面临成本上升叠加投资支出萎缩。外部环境遭♀♀§成股指大幅下降,叠加部分上市公蒜♀♀【较高的杠杆率,最后形成了微型的“通缩去杠杆♀♀ 毖环,负债端由于股票作为抵押物不断贬值b♀♀‖因此需要上市公司控股股东不停补充质押。而收入端由逾♀♀≮经济周期向下和调控政策导致上市公司收肉♀♀‰缩减,一升一降的结果就是杠杆越去越多♀♀♀。更严重的是资产价格的快速下降和收入的下降导致菱♀♀∷借款人信用下降,所以他们只能获得更♀♀∩俚男糯,进一步推高负债率,且这会以♀♀∫恢肿晕仪炕的方式持续镶♀♀÷去,因为质押的债务是券商的资产,债务问题减♀♀∩偃商净资产,影响其借贷能力,因此引起一轮自我加强♀♀〉慕羲跣≈芷凇N颐强梢苑⑾郑无论是资扁♀♀【市场的大幅下跌,亦或是中小制造业企业的高杠♀♀「饲榭觯都非在证监会能力范围之内,♀♀≈皇蔷济作为一盘大棋,证监会或者说刘士余糕♀♀≌好坐在了泄洪口。争议三:注册制改革♀♀〕俪傥茨芡瓿桑IPO注册制改革迟迟未能完♀♀〕桑亦是市场部分人士批评刘士余的地方。刘士余上任之初就搁置了市场热议的注册制。2016年3月12日,刘士余上任后的首次公开讲话是在两会新闻发布会上,他表示,“注册制改革需要一个相当完善的法制环境,注册制是不可以单兵突进的。”他更提请全国人大,将注册制再延期两年。2017年2月,在证监会年度监管工作会议上,刘士余提出,注册制是监管的方法论的要求,和政核准制并不对立。注册制既不要理想化也不要神秘化。各种准入类产品,核心是做好上市公司发股票的质量审查,资本市场运要稳定。2018年2月23日,受国务院委托,刘士余向全国人大常委会作说明,建议股票发注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余说,目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题,需要进一步探索完善。有批评者认为,IPO注册制一再拖延是刘士余改革不力的表现。从理论上说IPO注册制的确是资本市场改革的方向,但是,在主板强推注册制既意味着现存已经伤痕累累的投资者要蒙受进一步的巨大损失,也意味着监管者要承担股市暴跌和规则改变的结果和责任。这显然不是一个容易做出的决定,而且可能是一个现存政治或利益结构下无法达到的决定。这里的核心就是基本无法解决市场化的休克疗法与市场承受力的矛盾。2018年11月,中央提出要在上海设立科创板并试点注册制,破局之道或才来到。我们可以看到最后推进注册制亦是通过试点方式仅在科创领域推出,因此对主板存量影响相对较小,是明智的破局之道。而市场上一些刘士余的批评者只是不停的强调一些大而化之的“政治正确”的话术,例如注册制和市场化,强调似是而非道理的背后是对休克疗法的代价的无知,改革从来都应该是循序渐进的。而且我们可以看到就算是IPO常态化这一明确的市场化改革方向,就让刘士余承受了那么巨大的压力。批判总是简单,建设才是不易。写在最后2019年1月26日,刘士余去职证监会主席,纵观其任期,我们可以看到一位有担当又有策略的精英官员。证监会主席这个职位权力有限,但需要兼顾的东西又实在太多,所以最后往往力不从心。然而无论如何,致敬建设者,致敬刘士余。【后续】刘士余任期内,针对市场参与主体的处罚大事记(1)监管上市公司违法违规为刘士余任内,对上市公司的监管涉及欺诈发、信息披露违法、违规和清仓减持、忽悠式重组、“10送30”高送转和不分红等等情况。对于欺诈发、信息披露违法和欺诈投资者:证监会对欣泰电气、大智慧(维权)、慧球科技、山东墨龙(维权)、金亚科技(维权)等上市公司进了严厉查处。对于违规和清仓减持:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会批评了部分上市公司清仓式减持的现象:“有的上市公司根本没有市场竞争力和主营业务,但其大股东和董监高拉抬股价高位套现,超比例减持甚至清仓式减持,市场人士讲叫’吃相’很难看,被套的广大中小投资者有苦难言。”随后证监会通过政手段追责部分大股东的法律责任,2017年就对新疆成农违法减持金新农、郑明略违法减持巨轮智能等超比例减持股票未披露及限制期内交易案件从严处罚。2017年5月27日,证监会针对部分股东通过大宗交易“过桥减持”、“清仓式减持”等新问题,发布了减持新规。对于忽悠式重组: 2016年5月,证监会出手叫停上市公司跨界重组,互联网金融、游戏、影视、VR业的重组和再融资均受到影响。接着6月17日,证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》的公开征求意见稿,就上市公司融资的定价、规模、时间作出限制,剑指上市公司概念炒作、融资频繁、存在套利等问题。2017年证监会亦点名批评了九好集团与鞍重股份(维权)“忽悠式重组”,并对其进处罚。对于高送转和不分红现象:2017年4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上“点名”高送转称:“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。一些上市公司大股东利用这个游戏,玩转高位减持,高潮散去后,给普通投资者留下一地鸡毛。同时他还称要对不分红的“铁公鸡”严肃处理。监管风向的转变,让已经推出高送转议案的上市公司纷纷大幅下调转送股规模,同时部分公司加大了现金分红力度。此外,刘士余任内,强制退市7家公司,分别是中弘退、烯碳退、退市吉恩、退市昆机、欣泰退、新都退、退市博元。(2)监管“妖精”扰乱资本市场秩序2016年险资成为资本市场的主角,先有宝能意欲入主万科和格力等龙头上市公司,后有恒大人寿短期炒作梅雁吉祥等股票,一时间资本市场争议四起。2016年12月3日,刘士余在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会指出,“有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。你用来路不当的钱从事杠杆收购,为上从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成了业的强盗,这是不可以的。”刘士余的“妖精论”直指部分险资的违法为,前海人寿和恒大人寿随后均被保监会处罚。(3)监管游资操纵股价和内幕交易刘士余任内,操纵股价和内幕交易更是监管的重点。2016年,证监会对苏嘉鸿内幕交易“威华股份”案罚没金额超1亿元;市场操纵违法案件中,中鑫富盈、吴峻乐操纵“特力A”等股票案罚没金额超过10亿元。2017年证监会对鲜言操纵“多伦股份”,骄龙资产操纵“广汽集团”,穗富投资操纵“宁波富邦”,唐汉博操纵“小商品城”等案件亦严厉惩处。内幕交易案件方面,证监会先后查处徐玉锁(远望谷实际控制人)内幕交易“远望谷”案,刘晓忠内幕交易“唐山港”案等。2018年证监会对北八道操纵多只股票,高勇操纵 “精华制药”,王法铜操纵多只股票,阜兴集团、李卫卫操纵“大连电瓷”,廖英强利用其知名证券节目主持人的影响力实施“抢帽子”操纵等案件进了严厉查处。其中对厦门北八道集团更是开出中国证券史上最大的55亿元的罚单,强有力的震慑了不法分子。(4)监管私募基金的违法违规为以2018年为例,证监会查处私募基金领域违法案件10起。其中,拓璞公司投资总监文宏、凡得基金刘晓东等人利用所知悉的基金账户交易信息,实施“老鼠仓”交易,被证监会依法适用《证券投资基金法》进处罚。通金投资控制利用其发的私募基金账户及其他账户操纵了“永艺股份”股价;富立财富在其发私募基金持有上市公司股份比例达到5%时未依法进披露和报告,均被证监会依法查处。(5)监管所有中介机构的违法违规为以2018年为例,证监会查处中介机构违法类案件13起。其中,国信证券、中原证券、东方花旗等证券公司作为资产并购重组项目财务顾问,在执业过程中,未勤勉尽责履核查义务,导致相关《财务顾问报告》存在虚假记载或重大遗漏,被证监会严肃查处;大华所、立信所、中天运所等会计师事务所作为上市公司相关业务审计机构,未勤勉尽责履审计程序,导致相关审计报告存在虚假记载,被证监会依法处罚;万隆评估、中企华评估、中和评估、银信评估作为相关业务评估机构,在评估执业过程中未勤勉尽责,导致评估结果被高估或低估,出具的《评估报告》存在虚假记载或误导性陈述,被证监会依法惩处。(6)监管所有从业人员的违法违规为以2018年为例,证监会查处从业人员违法违规案件24起。其中,证券从业人员杭五一、焦玉淼、姚逸宇等人利用他人证券账户违规买卖股票,被证监会依法处罚;证券从业人员蒋乐辉、黄永琪、徐康等人私下接受客户委托进证券交易,违反法律禁令,均被证监会依法惩处;证券从业人员独轶、谢竞、贺文哲等人在私下接受客户委托进证券交易的同时,借用他人账户违规买卖股票,合规观念严重缺失,均被证监会依法严惩。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考称爱奇艺擅播《西瓜拌饭》 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 原标题:美国记者吐槽特朗普发不准“委内瑞拉”的音(观察者网讯)美国总统特朗普2月24日在其推特上发♀♀♀♀♀♀〔剂艘欢问悠担内容是他近期遭♀♀♀♀≮佛罗里达州迈阿密对在斥♀♀♀ 的委内瑞拉人发表的一♀♀《窝萁病T谘萁仓校特朗普呼吁委军方放弃马杜罗,♀♀〔⑾M委内瑞拉人民“夺回他们的国家和未来”。气氛很♀♀∪攘遥音乐很感人,镜头很流畅,只不过……♀♀√乩势账坪跄貌蛔肌拔内瑞拉”(Venezuela)这个♀♀〈实降赘迷趺捶⒁簟C拦媒体Vox Media的记者阿伦♀♀÷撑粒Aaron Rupar)截取了特朗普发布的视频中的几糕♀♀■片段,而在这些片段中,特朗普差♀♀〔欢嗝看嗡档健拔内瑞拉”时都含混不清,而且发音也♀♀「鞑幌嗤。“Venezuela”一词在英语和西班牙语肘♀♀⌒有不同的发音方式,而特朗普似乎将它们混♀♀∠了。在视频中,特朗普分别有些含混地发出了类似♀♀ 巴崮谌鹄”、“瓦诶内瑞拉”、“委内岁拉♀♀ 钡囊艚冢每次混淆的方式都测♀♀』一样……有网友吐槽特朗普的♀♀》⒁簦阂灿型友提到他是不是在发♀♀ Veniswella”的音?还有网友直接在下面晒出了由遭♀♀≮退休前两天被特朗普解光♀♀⊥的前联邦调查局(FBI)代理局斥♀♀・安德鲁麦凯布(Andrew McCabe)在近日斥♀♀■版的新书《威胁:联邦调查局如何在恐怖和特朗普的时代保护美国》:在书中,麦凯布提到特朗普曾经在一次椭圆办公室会议中提到过委内瑞拉,当时他曾说“他们有那么多石油,而且就在我们的旁边。” 点击进入专题:委内瑞拉与哥伦比亚断绝外交关系 驱逐外交人员 责任编辑:王亚南高通发全球首个商用5G PC芯片组8cx:年底上殊♀♀♀♀♀♀⌒重装时时彩开奖结果360银保监会:加快取消保险资金开展股权投资业镶♀♀♀♀♀♀∞制紧盯房地产金融风险、监管票据套利、赖小民案件影响恶劣……银保监会三♀♀♀♀♀♀∥桓敝飨齐亮相回应市场热点 (图片来源:全景♀♀♀♀∈泳酰┚济观察网 记者 胡艳明2月25日,光♀♀♀→新办举坚决打好防范金融风险攻坚战锈♀♀÷闻发布会。中国银保险监督管理委员会♀♀「敝飨王兆星、周亮、梁涛现场回应市场和公众关锈♀♀∧的几大热点问题。记者根据发布烩♀♀♂内容整理五大看点。一♀♀♀、继续紧盯七大风险领域 包括房地产金融风险银保♀♀〖嗷岣敝飨王兆星表示,下一阶段,银保监会将♀♀∈贾战舳⒓父鲋匾的风险领域,主要包括:一殊♀♀∏继续加大力度处置银机构的不良资产,同时要控制新碘♀♀∧不良贷款增长。在经济下过程当中,不良贷款增长碘♀♀∧压力较大,既要化解存量不良贷款,还要♀♀∮行Щ解增量不良贷款。二是要时刻注意防范中小银♀♀”O栈构在经济下和金融市场波动情况下的流动性封♀♀$险。如果不加以有效管理、控制和处置,可能♀♀』嵋发区域性、系统性金融风险。三是继续紧盯进监管题♀♀∽利、加通道、加杠杆的影子银活动,包括外♀♀‖业投资、同业理财、委托♀♀〈款、通道类信托贷款等业务,要进一步巩固前♀♀∑谥卫沓晒。四是继续紧盯房地产金融风险,要对房地产♀♀】发贷款、个人按揭贷库♀♀☆继续实审慎的贷款标准,特别是要严格控制♀♀〈有投机性的开发和个人贷款,要防止房地产金融风险斥♀♀■现大的问题。要继续紧盯房碘♀♀∝产金融风险,继续实赦♀♀◇慎的风险管理标准,要继续审慎发放开发贷款和♀♀「鋈税唇掖款,促进房地产金融、房地产市场平稳健♀♀】捣⒄埂N迨羌绦和有关部门配合,做好地方政府♀♀≌务的处置工作,特别是地方政府隐性债务的粹♀♀ˇ置。继续做好一些高负债国有柒♀♀◇业的降杠杆工作,这些也是我们封♀♀±范风险的重点。继续严厉整治光♀♀℃范网络借贷等银体系之外的金融活动,特别是要尖♀♀√续严厉打击整治各种非法金融活动、非法赦♀♀$会集资等。六是练好内功,加强抵御风险能力的提高,♀♀〖忧糠缦辗揽啬芰Φ奶嵘,来更好地应对外部风镶♀♀≌的传染。国际金融市场的波动,包括一♀♀⌒┲饕国家货币政策的调整、利率的变化♀♀。都会影响到金融资本的流动、汇率的波动♀♀。也会影响金融市场的稳定,所以我们要时刻应对衡♀♀∶外部风险的传染。另外,银保监还将继续题♀♀♂升自身的监管能力,对监管者不履肘♀♀“,发生渎职、失职的为进严格的内部问责,提升尖♀♀∴管队伍的监管有效性。银保监会坚持分类殊♀♀々策,紧紧抓住同业交易、理财♀♀∽使芎捅硗庖滴竦戎氐懔焘♀♀∮颍坚持将违法违规、层层嵌套、透明♀♀《鹊汀⒎缦找蔽的产品作为整治重点。两年来♀♀。这类高风险资产规模共缩尖♀♀□约12万亿元。通道类信托业务和其他资管产品也出现锯♀♀』减少。与此同时,坚持“♀♀《屡悦拧⒖正门”不搞“意♀♀』刀切”和“急刹车”,对一部分有较好风险遭♀♀〖束基础的金融中介业务,推动其实现审慎合规经♀♀∮。二、影子银得到有效监管王兆星表示,经光♀♀↓两年努力,各种金融乱象得到了有效遏♀♀≈疲各种违法违规经营为和非法金♀♀∪诨疃得到了有效治理,各种影子银活动也得到了有效♀♀〖喙埽金融风险总体上得到了有效控制。金融扳♀♀〔全稳定得到了有效维烩♀♀・,金融风险从发散状态转向了收敛状态♀♀。也基本遏制、转变了金融资解♀♀○脱实向虚的局面,使更♀♀《嗟慕鹑谧式鹜研橄蚴担流♀♀∠蚴堤寰济,也使得影子银的野蛮生长和房地产金肉♀♀≮的过热,通过加强监管扁♀♀』套上了缰绳,使它不能再任意库♀♀●奔。由此也打破了国际♀♀∩弦恍┤说脑ぱ裕说中国影子银的野蛮生♀♀〕ず头康夭的金融过热可能会引封♀♀、中国系统性金融风险和金融危烩♀♀→,打破了这样的预言。三、票据♀♀√桌属于个别现象 将采取严格的吴♀♀∈责和处罚针对记者提出的1月赦♀♀$融大幅增长,王兆星指出,今年1月份新遭♀♀■贷款和社会融资规模都有较高、较快的增长,新增贷款3♀♀.2万亿元,较同期也有很大的增量。这殊♀♀∏一个很自然的现象,因为很多银将去年的储备镶♀♀☆目在今年1月份投放。很垛♀♀∴银争取早投放、早收益,年初信贷投放比较多♀♀♀。从贷款的项目和企业的需求来看,银业1月份♀♀〉拇款增长的总量和速度烩♀♀※本正常。从贷款的结构来看也比较♀♀『侠怼P略龃款更多是投放到了基础设施、♀♀≈圃煲怠⑿∥⑵笠怠⒏鋈讼♀♀←费贷款等领域。而房地产贷款♀♀ ⒏鋈税唇掖款的增速有所下降♀♀♀。贷款结构进一步优化完善,♀♀〈款更多地投入了实体经济和企业的生产碘♀♀”中。新增贷款中,短期贷款相对比较♀♀《啵票据融资相对比较多,这也是一♀♀「鱿窒蟆R话憷唇玻流动性相对比较充裕的♀♀∏榭鱿拢短期贷款和票据融租♀♀∈会相应地增长比较多,因为票据融资是一♀♀≈直冉鲜芷笠祷队、相对比较便利的融资方殊♀♀〗,企业更愿意也更欢迎采取票据承垛♀♀∫、票据贴现来实现资金周转。“有人提出这里面♀♀∈遣皇怯型ǖ馈⒂刑桌的情况。总体来讲,据我们了解、♀♀〉鞑椋这些新增的票据融资大多都是有♀♀∩唐方灰住⒂姓媸得骋妆尘暗模都是企业正常的♀♀∽式鹧环周转需要,绝大部分应该说垛♀♀〖投入到企业的生产,投入到实体经济当♀♀≈小!蓖跽仔潜硎荆但不排除有个别的,由于有利测♀♀☆,票据贴现的利差、结构锈♀♀≡存款和同业拆借的利差,可能有一些套利的空间,所以逾♀♀⌒个别的企业、个别的银搞了一些同业碘♀♀∧票据买卖、交易,这些是个别♀♀∠窒螅对于这种情况我们正在组织监管人员,加强♀♀《哉夥矫娴募觳椋如果发现这些资金完全是♀♀〕鲇谔颖芗喙埽完全是出于套利,而没有投入到殊♀♀〉体经济,没有投入到企业当中,我们一定会♀♀〗非常严格的问责和处罚,这♀♀℃正缩短通道,降低成本♀♀。使资金真正地全部投入到实体经济当中去。蒜♀♀∧、目前杠杆有所下降 降杠杆要继续在烩♀♀∝应记者对于影子银、政府债务、房地测♀♀→债务的监管力度是否会下降的问题时b♀♀‖王兆星表示,总体来讲b♀♀‖经过过去两年多的降杠杆,化解地方政府和企业债♀♀∥瘢现在的杠杆水平基本稳定♀♀。并有所下降。但是,供给侧结构性改革还意♀♀―进一步深化,企业、地方政府降糕♀♀≤杆、减少债务的工作烩♀♀」要继续下去。王兆星称,从监管部门来讲♀♀。我们要严格按照市场化、法治化的原则,按照赦♀♀◇慎的风险管理控制标准对相关烩♀♀※础设施建设项目和企业发♀♀》糯款和提供融资,切殊♀♀〉防范相关风险,支持企业和基础设施建赦♀♀¤的推进。对于房地产,王兆星♀♀”硎荆总的方针是要促进房地产稳定健康♀♀》⒄梗继续对房地产开发贷款、个人住房按揭贷款♀♀∈蹈加审慎的贷款标准。要区♀♀”鸲源,实施差异化的封♀♀】地产信贷政策。“我国原来的♀♀『旯鄹芨寺拭磕晟仙百分之十几,糕♀♀≤杆率过高是潜在风险的源头,因此我们♀♀∫控制杠杆的无序增长,♀♀∠衷诟芨寺驶本稳定,这是了不起的成就,是防封♀♀《化解重大金融风险攻坚战初战告捷的重要体现。”周菱♀♀×补充称。关于地方政府债务、房地产债务光♀♀↓高的问题,周亮表示,银扁♀♀。监会在处理各种债务吴♀♀∈题时,一是看它是不殊♀♀∏合规的,二是分析债务水平有免♀♀』有过高,或者说是超出承受能力,这是判断♀♀〉谋曜肌T诖χ谜务风险的过程中,要贯彻中央“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的十六字方针。稳定大局,是不允许局部的风险引爆点产生系统性风险,监管部门要守住这个底线。在稳定大局的前提下要加强部门的协调配合,要统筹协调。“分类施策,要一企一策做决定,地方政府债务也要具体情况具体分析。精准拆弹,要像中医治病一样,治病于未发状态是最好的。对违规和高负债的问题要控制住增量,再逐步消化存量。但不能停下车来熄火了修车,这样不,中国经济还要稳步发展,要保持经济的平稳、可持续的增长,在这个前提下做好防风险的工作。”周亮表示。五、赖小民影响恶劣 金融领域反腐败斗争形势依然严峻银保监会副主席周亮回应“赖小民案件影响中国华融业绩”问题时表示,事实证明赖小民案件是在金融领域发生的一起触目惊心的腐败大案,性质极其恶劣,教训极其惨痛。该事件说明金融领域反腐败斗争形势依然严峻复杂,防范化解金融风险的任务也是非常艰巨的,决不能掉以轻心。现在权钱交易,围猎与反围猎在金融领域还是存在的。案件发生后,银保监会党委多次召开党委会和专题的民主生活会进深入的剖析,深刻吸取教训,在全系统加强警示教育。周亮称,下一步要加快补齐监管短板,堵塞监管漏洞,在制度上强化监管责任,要管住人看住钱,扎牢制度的防火墙。赖小民在华融期间不仅是对华融公司造成了损失,而且更严重的是带坏了整个班子队伍,影响了公司政治生态。案件发生后,我们果断迅速调整了华融领导班子,全面摸排了华融的风险情况,有序地化解了风险,制定了有关预案。我们现在在追赃方面取得了不错的进展,现在华融的情况是风险可控,运正常。责任编辑:霍琦参考消息网2月25日报道 外媒称,华为在西班牙巴塞罗那的电信业盛会上发起了攻势。据美♀♀♀♀♀♀」《华尔街日报》2月25日报道,就在三星电子♀♀♀♀⊥瞥鲆到缡卓钪髁髡鄣屏智能手机♀♀♀〖柑熘后,中国的华为技术逾♀♀⌒限公司也推出了一款与之竞争的设备,而且♀♀〖鄹窀高。报道称,华为的新设备名为Mate♀♀ X,其特色是拥有一块可对折的大屏。与三锈♀♀∏的Galaxy Fold类似,Mate X也有折叠衡♀♀⊥非折叠两种模式,能同时运多个应用程序,支持即将♀♀〉嚼吹某高速5G网络。和三锈♀♀∏的新品一样,Mate X也将智能手机♀♀〉募鄹裢粕闲赂叨取;为消费者业务C♀♀EO余承东称,这款手机垛♀♀〃价2299欧元,相当于2600美遭♀♀―左右(1美元约合6.71元人民币本网注)。比1980美♀♀≡的Galaxy Fold高出逾30%。另据英国♀♀ 督鹑谑北ā2月25日报道,烩♀♀―为消费者业务CEO余承东24日叫板该公司在智能手机菱♀♀§域的竞争对手苹果和三星,他揭开了配备无缝8英寸显殊♀♀【屏的Mate X的面纱。余承东称,借助华为♀♀∽约嚎发的处理器和调制解调器,Mate X是“世界上速度♀♀∽羁斓目烧鄣5G手机”。他还表示,该款手机比三星租♀♀☆近发布的Galaxy Fold糕♀♀↑纤细,并提供“不输于竞争♀♀《允值南允拘Ч”。据报道,Mate X是♀♀∑今为止最昂贵的智能手机之一。三星赦♀♀∠周在旧金山发布的Galaxy Fold已经招致批评。报道称♀♀。智能手机业希望,第一代可折碘♀♀〓智能手机将推动消费者更快赦♀♀↓级他们的设备。较慢的更新率在一♀♀《ǔ潭壬系贾氯ツ曛悄苁只销量下降。尽管智能手机业♀♀≌体下降,但华为去年表现不俗,智♀♀∧苁只销量达到2.06亿部,使其消♀♀》颜咭滴竦挠收超过520亿美元。一些分析人士预测♀♀♀,该公司可能在未来一两年内超越苹果和三星,成为全♀♀∏蜃畲蟮闹悄苁只制造商。“7年前b♀♀‖没人知道华为,即便在中国也是如此♀♀。”余承东表示。“今天,我们正成♀♀∥引领全球的品牌之一。”报道肘♀♀「出,凭借Mate X,华为为智能手机-平板电脑混合设♀♀”柑峁┝艘惶醪煌的设计思路。三星的Gala♀♀xy Fold像一本书那样向外展开,外面有♀♀∫桓4.6英寸的显示屏,以便单手操作。华为将整个♀♀∠允酒涟裹在设备外部,在折叠起来后,正免♀♀℃有一个更大的6.6英寸屏幕。彭博社2♀♀≡25日报道引述余承东的话说:“我们在这个折碘♀♀〓屏铰链上钻研了三年,”“这非常昂贵的,但里面逾♀♀⌒很多新技术。”报道称,智能殊♀♀≈机市场正在放缓,制遭♀♀§商正在争先恐后地寻找新的方法来蒜♀♀〉服消费者升级他们的设备。下意♀♀』代高速网络距离大规模使用依然遥远,因此制遭♀♀§商纷纷在设备外形上下功夫来吸引消费者。美国佛瑞斯题♀♀∝研究公司(Forrester)的♀♀》治鍪ν新硭购丈(Thomas Husson♀♀。┍硎荆Mate X“显示了华为是技术创♀♀⌒碌牧斓颊摺薄5是他预计,需要♀♀〖改甑氖奔洳呕嵊写罅靠突入殊♀♀≈5G功能和折叠屏幕手机♀♀ 2慰枷息网-出海记记者从华为获悉b♀♀‖华为此款Mate X搭载了华为最强的5G多模终端芯片7nm巴龙5000和麒麟980芯片。到底有多快?在已可进测试的5G通讯基带里,在5G的主流Sub-6GHz频段上,只有巴龙5000在下能够支持100MHz*2CC,即200MHz带宽,理论峰值达到4.6Gbps,大大领先于业界水平。根据测试,最快可实现3秒下载一部1G的视频。HUAWEI Mate X独具的5G技术优势,其实是建立在华为对整个网络的深刻理解上。华为拥有包含芯片、终端、云服务和网络在内的全领域能力,雄厚的端到端能力,让华为 Mate X拥有明显的先天优势,赢在了5G起跑线上。 资料图片:2月24日,在西班牙巴塞罗那,华为消费者业务CEO余承东在发布会上介绍华为首款5G折叠屏手机Mate X。(新华社) 责任编辑:鲍一凡【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股♀♀♀♀♀♀∑薄⒒金投资者提供一个因违法违规为遭受蒜♀♀♀♀○失的曝光平台。新浪财经扁♀♀♀‖料线索征集启动,当您的权益受碘♀♀〗侵害欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可♀♀≈痢拘吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 殊♀♀↓据中心 情中心 资金流向 模拟交易♀♀ 客户端 ♀♀ 新浪港股讯, 海♀♀⊥ㄖと(06837)现报11.44元,升6.92%,盘中糕♀♀∵见11.44元,暂成交达4430万♀♀」桑涉资4.97亿元.A股(沪♀♀。600837)现价13.98元人民币♀♀。升9.99%.现价A股对H股呈溢价42.86%。海通证券指中光♀♀→证监会,已核准其全资附属衡♀♀。通恒信国际租赁可分拆于主板上市,发不超过26.8♀♀3亿股境外上市外资股,并核准该公司股东海通恒信金融♀♀〖团把所持不超过45.59亿股存量股转为境外上市外♀♀♀资股。中金公司最新亦发表报告肘♀♀「,考虑近期市场显著回暖,对于♀♀∪商股盈利的潜在提升,肉♀♀~面上调券商目标价17%至63%不等,刺激一众♀♀≈凶嗜商股上涨。现时,恒生指数报28923,♀♀∩107点或升0.37%,主板成交929.76亿元.国企指数♀♀”11564,升1.20%或升136点。上证综合指♀♀∈报2923,升118点或升4.24%,成交30♀♀45.84亿元人民币。表列同板块或相关股份表现b♀♀『股份(编号)现价变幅-----♀♀-------------------------中州证券(01375b♀♀々 2.62元 升11.49%国联证券(01456) 2.45元♀♀ ∩ 8.89%广发证券(01776)13.66元 升 5.56%国泰君安(02611)19.08元 升 3.14%中信证券(06030)20.70元 升 5.72%中建投 (06066) 8.27元 升11.91%招商证券(06099)13.04元 升 3.49%光大证券(06178) 9.18元 升 8.00%海通证券(06837)11.44元 升 6.92%中国银河(06881) 5.85元 升 8.53%HTSC(06886)18.34元 升 4.68%-----------------------------责任编辑:卢昱君

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